Jag har bara skummat igenom prospektet och gjort överslagsberäkningar. En ordentlig bedömning av bolaget kräver noggrannare analys.
Duni, som säljer servetter och dukar skall noteras på Stockholmsbörsen. Den av Investor ägda fonden EQT säljer en del av sitt innehav i samband med noteringen, till ett pris mellan 50-56 kronor. Positivt är att Duni AB inte tar något av kostnaderna för noteringen.
Räknat på 56 kronor är börsvärdet drygt 2 632 Mkr. Till det kommer nättskuldsättning på ca 1 215 Mkr och en förväntad engångsförlust på 22 Mkr pga. omfinansiering. Det ger ett justerat börsvärde på 3 869 Mkr.
Rörelseresultatet exklusive engångsposter rullande 12 månader är 365 Mkr (sidan 17 i prospektet). Eftersom bolaget är rejält skuldsatt tillkommer en rejäl räntekostnad. Den är lite svår att räkna på eftersom bolaget skall genomföra en refinansiering, men gissningsvis kommer den att uppgå till ca 70 Mkr per år. Det ger ett resultat efter schablonskatt på 212 Mkr. Det är svårt att se att bolaget skulle nå några högre vinstnivåer, eftersom rörelsemarginalen redan är ganska hög (drygt 10% första 9 månaderna 2007).
Räknat på det justerade börsvärdet blir PE talet drygt 18. Det är ganska högt för ett bolag som är känsligt för högre massa- och energipriser och förmodligen inte möter någon större marknadstillväxt. Jag rekommenderar att man avstår från teckning, med reservation för att jag inte haft tid att läsa på om bolaget ordentligt
Tuesday, October 30, 2007
Wednesday, October 24, 2007
Bisnode – Notering på Stockholmsbörsen
Jag skrev tidigare att jag inte haft tid att skriva analyser av god kvalité. Det gäller fortfarande.
Jag har tittat mycket hastigt på Bisnode, eftersom Affärsvärlden rekommenderar teckning. Det är en stökig emission med konvertibler, optioner och mycket annat att ta hänsyn till.
Jag har snabbt försökt att räkna på bolaget, och kommer fram till:
Värdering före emissionen vid högsta teckningskurs: 4 462Mkr
Ungefärlig nettoskuldsättning före emissionen: 2 362 Mkr
Justerat börsvärde: 6 824 Mkr
Proformavinst första halvåret efter schablonskatt: 204 Mkr.
Vid samma vinst andra halvåret blir helårsvinsten 408 Mkr.
Förmodligen har en del engångskostnader tagits i samband med förvärv, den framtida vinsten kan bli högre.
PE tal: 16,75, motsvarande avkastning 6%.
Jag är tveksam, värderingen verkar för hög, och tillväxten tycks mestadels ha skett genom förvärv. Egentligen borde man läsa prospektet noga, räkna ordentligt för att bilda sig en uppfattning. Tyvärr finns inte tid innan emissionsperiodens utgång. Om jag har räknat rätt är bolaget knappast köpvärt, och man kan vänta sig en utveckling som för Systemair. Om någon annan kommer fram till en annan slutsats får ni gärna kommentera.
Jag har tittat mycket hastigt på Bisnode, eftersom Affärsvärlden rekommenderar teckning. Det är en stökig emission med konvertibler, optioner och mycket annat att ta hänsyn till.
Jag har snabbt försökt att räkna på bolaget, och kommer fram till:
Värdering före emissionen vid högsta teckningskurs: 4 462Mkr
Ungefärlig nettoskuldsättning före emissionen: 2 362 Mkr
Justerat börsvärde: 6 824 Mkr
Proformavinst första halvåret efter schablonskatt: 204 Mkr.
Vid samma vinst andra halvåret blir helårsvinsten 408 Mkr.
Förmodligen har en del engångskostnader tagits i samband med förvärv, den framtida vinsten kan bli högre.
PE tal: 16,75, motsvarande avkastning 6%.
Jag är tveksam, värderingen verkar för hög, och tillväxten tycks mestadels ha skett genom förvärv. Egentligen borde man läsa prospektet noga, räkna ordentligt för att bilda sig en uppfattning. Tyvärr finns inte tid innan emissionsperiodens utgång. Om jag har räknat rätt är bolaget knappast köpvärt, och man kan vänta sig en utveckling som för Systemair. Om någon annan kommer fram till en annan slutsats får ni gärna kommentera.
Monday, October 22, 2007
Done Management and Systems – rätt siffror?
Jag äger aktier i bolaget och har därmed intresse av att aktiekursen stiger. Jag kan ha räknat fel, kolla allt själv! Beräkningarna gjordes den 21 oktober, och är baserade på börskursen 8,20
Dones verksamhet är lite svår att beskriva. Enligt dem själva hjälper de ”företag, reklambyråer, förlag och tryckerier med att kvalitetssäkra deras medieproduktion.”
De jobbar med bildbehandling, projektledning, och förberedande av dokument inför tryck, med mera. Här blir man genast lite skeptisk, det låter lite luddigt.
Men uppenbarligen går det att tjäna pengar på vad det än är Done gör. Första halvåret i år sålde de för ca 45 Mkr och gjorde ett rörelseresultat på 5,3 Mkr.
Det har förekommit en hel del diskussion på diverse aktiediskussionssidor om huruvida Done är undervärderad eller inte. Svaret verkar vara ja, men inte så mycket som många tror.
Antalet aktier är 8 337 825 st. till det kommer 527 000 teckningsoptioner, vilket ger antalet efter utspädning 8 864 825 st som är det antal som finns med i senaste kvartalsrapporten.
Teckningskursen för optionerna är 13,88 per aktie. Eftersom dagens kurs är 8,20 ignorerar jag dem. Börsvärdet vid kurs 8,20 är 68 370 165 kronor.
Kassan
Många räknar för högt på kassan. Vid halvårsskiftet fanns drygt 36,6 Mkr i Dones kassa. 5 Mkr nyligen använts till ett litet förvärv. Dessutom tillkommer förmodligen tilläggssköpeskilling för Text & Rubrik City & Done Production som köptes ifjol. Maximalt 11,9 Mkr ska betalas till de tidigare ägarna om omsättningen når en viss (för oss okänd) nivå. Jag räknar med att hela tilläggssköpeskillingen betalas.
Utöver det måste man räkna nettot på lån vs. Fordringar. Efter alla avdrag får jag nettotillgångarna i Done till 19,6 Mkr. Med avdrag för dessa blir det justerade börsvärdet 48,4 Mkr.
Vinsten
Done har en prognos för helåret 2007. Omsättning 96 Mkr och rörelseresultat 11 Mkr. Jag tror på den prognosen eftersom:
- Personerna bakom företaget verkar pålitliga.
- Delårsrapporten är i linje med prognosen.
- Prognosen har upprepats av företaget flera gånger utan några ”om” eller ”men”.
Jag gör dock avdrag för aktiverat arbete för egen räkning. Jag drar av 1,2 Mkr från bruttovinsten, vilket är strax över de dubbla aktiveringarna för första halvåret i år. Då återstår 9,8Mkr i bruttovinst.
Avskrivningar
Done redovisar inte enligt de nya redovisningsreglerna IFRS. Innebörden av detta är att avskrivningarna blir högre för Done än för bolag som tillämpar IFRS. Anledningen är att Done skriver av goodwill varje år. För de som inte vet vad Goodwill är, så är det skillnaden mellan vad man betalat för förvärvade företag, och det bokförda värdet på dess tillgångar. I regel köps bolag till ett pris som överstiger det bokförda värdet. Skillnaden ingår som goodwill i det köpande företagets balansräkning. Enligt IFRS redovisningsregler skall goodwill skrivas ned endast om det finns skäl att tro att tillgångarna inte kommer att genera ett motsvarande kassaflöde i framtiden. Done däremot tar 10% av Goodwill som en kostnad varje år. Eftersom goodwillen uppgår till 23,7 Mkr i Dones fall blir det en avskrivning på 2,3 Mkr som belastar resultatet årligen.
Personligen tycker jag inte att denna fiktiva kostnad skall ingå i beräkningen av avkastningen. Det motsvaras inte av ett pengaflöde ut ur företaget, och är inte heller direkt någon form av kapitalförstörning. Vinsten före avskrivningar men efter skatt blir på 7,056 Mkr för 2007. Vid jämförelse med det justerade börvärdet blir PE-talet 6,86. Det motsvarar en avkastning på drygt 14,5%.
Då har jag dessutom inte räknat med det positiva finansnetto som Done lär få. Företaget har inga skulder. 3% ränta på 30 Mkr ger en årlig ränteintäkt på 900 000 kronor.
Hållbar vinst?
Det är högkonjunktur, och man kan fråga sig om vinstnivån är hållbar. Till att börjat med har jag inte räknat med den positiva effekten av det senaste förvärvet (City bild som köptes av Bonnier). Enligt Done förväntas köpet bidra positivt till vinsten redan i år. Dessutom kan Done förmodligen reglera sina kostnader ganska väl. De sitter inte på en stor och dyr maskinpark som blir oanvänd vid låg produktion. Försäljningen är inte valutakänslig, och tillgången på utbildad arbetskraft torde vara ganska god eftersom media är så populärt bland ungdomar. Jag tror att den globala konjunkturen är på väg ned, vilket drar ned vinsterna för exportföretag. Det är något vi redan tycks se på börsen. Sverige däremot har en fortsatt god konjunktur och jag tror att det håller i sig ett tag till, mycket beroende på de skattesänkningar som genomförs. Konjunkturkänsligheten är en av de svagaste punkterna i en värdering av Done, men i relation till de flesta andra bolag är risken förmodligen inte så hög.
Kassaflödet
Kassaflödet från den löpande verksamheten var 4,5 Mkr första halvåret. Det är 54 öre per aktie. Efter förändringar i rörelsekapital var kassaflödet hela 89 öre per aktie för det första halvåret. Det ger utrymme för utdelningar eller fler förvärv.
Sammanfattning
Om man är beredd att räkna bort avskrivningarna, och tror att vinstnivån är hållbar kan man förvänta sig en årlig avkastning på ca 14,5% om man köper aktier i Done för 8,20.
Dones verksamhet är lite svår att beskriva. Enligt dem själva hjälper de ”företag, reklambyråer, förlag och tryckerier med att kvalitetssäkra deras medieproduktion.”
De jobbar med bildbehandling, projektledning, och förberedande av dokument inför tryck, med mera. Här blir man genast lite skeptisk, det låter lite luddigt.
Men uppenbarligen går det att tjäna pengar på vad det än är Done gör. Första halvåret i år sålde de för ca 45 Mkr och gjorde ett rörelseresultat på 5,3 Mkr.
Det har förekommit en hel del diskussion på diverse aktiediskussionssidor om huruvida Done är undervärderad eller inte. Svaret verkar vara ja, men inte så mycket som många tror.
Antalet aktier är 8 337 825 st. till det kommer 527 000 teckningsoptioner, vilket ger antalet efter utspädning 8 864 825 st som är det antal som finns med i senaste kvartalsrapporten.
Teckningskursen för optionerna är 13,88 per aktie. Eftersom dagens kurs är 8,20 ignorerar jag dem. Börsvärdet vid kurs 8,20 är 68 370 165 kronor.
Kassan
Många räknar för högt på kassan. Vid halvårsskiftet fanns drygt 36,6 Mkr i Dones kassa. 5 Mkr nyligen använts till ett litet förvärv. Dessutom tillkommer förmodligen tilläggssköpeskilling för Text & Rubrik City & Done Production som köptes ifjol. Maximalt 11,9 Mkr ska betalas till de tidigare ägarna om omsättningen når en viss (för oss okänd) nivå. Jag räknar med att hela tilläggssköpeskillingen betalas.
Utöver det måste man räkna nettot på lån vs. Fordringar. Efter alla avdrag får jag nettotillgångarna i Done till 19,6 Mkr. Med avdrag för dessa blir det justerade börsvärdet 48,4 Mkr.
Vinsten
Done har en prognos för helåret 2007. Omsättning 96 Mkr och rörelseresultat 11 Mkr. Jag tror på den prognosen eftersom:
- Personerna bakom företaget verkar pålitliga.
- Delårsrapporten är i linje med prognosen.
- Prognosen har upprepats av företaget flera gånger utan några ”om” eller ”men”.
Jag gör dock avdrag för aktiverat arbete för egen räkning. Jag drar av 1,2 Mkr från bruttovinsten, vilket är strax över de dubbla aktiveringarna för första halvåret i år. Då återstår 9,8Mkr i bruttovinst.
Avskrivningar
Done redovisar inte enligt de nya redovisningsreglerna IFRS. Innebörden av detta är att avskrivningarna blir högre för Done än för bolag som tillämpar IFRS. Anledningen är att Done skriver av goodwill varje år. För de som inte vet vad Goodwill är, så är det skillnaden mellan vad man betalat för förvärvade företag, och det bokförda värdet på dess tillgångar. I regel köps bolag till ett pris som överstiger det bokförda värdet. Skillnaden ingår som goodwill i det köpande företagets balansräkning. Enligt IFRS redovisningsregler skall goodwill skrivas ned endast om det finns skäl att tro att tillgångarna inte kommer att genera ett motsvarande kassaflöde i framtiden. Done däremot tar 10% av Goodwill som en kostnad varje år. Eftersom goodwillen uppgår till 23,7 Mkr i Dones fall blir det en avskrivning på 2,3 Mkr som belastar resultatet årligen.
Personligen tycker jag inte att denna fiktiva kostnad skall ingå i beräkningen av avkastningen. Det motsvaras inte av ett pengaflöde ut ur företaget, och är inte heller direkt någon form av kapitalförstörning. Vinsten före avskrivningar men efter skatt blir på 7,056 Mkr för 2007. Vid jämförelse med det justerade börvärdet blir PE-talet 6,86. Det motsvarar en avkastning på drygt 14,5%.
Då har jag dessutom inte räknat med det positiva finansnetto som Done lär få. Företaget har inga skulder. 3% ränta på 30 Mkr ger en årlig ränteintäkt på 900 000 kronor.
Hållbar vinst?
Det är högkonjunktur, och man kan fråga sig om vinstnivån är hållbar. Till att börjat med har jag inte räknat med den positiva effekten av det senaste förvärvet (City bild som köptes av Bonnier). Enligt Done förväntas köpet bidra positivt till vinsten redan i år. Dessutom kan Done förmodligen reglera sina kostnader ganska väl. De sitter inte på en stor och dyr maskinpark som blir oanvänd vid låg produktion. Försäljningen är inte valutakänslig, och tillgången på utbildad arbetskraft torde vara ganska god eftersom media är så populärt bland ungdomar. Jag tror att den globala konjunkturen är på väg ned, vilket drar ned vinsterna för exportföretag. Det är något vi redan tycks se på börsen. Sverige däremot har en fortsatt god konjunktur och jag tror att det håller i sig ett tag till, mycket beroende på de skattesänkningar som genomförs. Konjunkturkänsligheten är en av de svagaste punkterna i en värdering av Done, men i relation till de flesta andra bolag är risken förmodligen inte så hög.
Kassaflödet
Kassaflödet från den löpande verksamheten var 4,5 Mkr första halvåret. Det är 54 öre per aktie. Efter förändringar i rörelsekapital var kassaflödet hela 89 öre per aktie för det första halvåret. Det ger utrymme för utdelningar eller fler förvärv.
Sammanfattning
Om man är beredd att räkna bort avskrivningarna, och tror att vinstnivån är hållbar kan man förvänta sig en årlig avkastning på ca 14,5% om man köper aktier i Done för 8,20.
Tuesday, October 16, 2007
Aros Quality Group - kvartalsrapport
(Jag äger aktier i bolaget)
Idag släppte AQ rapporten för årets första 9 månader. Vinsten efter schablonskatt per aktie blev 3,83 kronor. Varför AQ nästan aldrig betalar full skatt begriper jag mig inte på. Förmodligen finns underskott från köpta bolag.
Kassan har minskat till 33 Mkr från 44Mkr förra kvartalet. Det är en negativ trend i kassabehållningen och både lagret och skulderna har ökat. Det minskar utrymmet för utdelningar framöver.
AQ verkar ha klarat årets löneökningar ganska väl. Det nya industriavtalet har inneburit högre ökningar än de senaste åren men trots det är lönsamheten god. De verkar också ha klarat löneinflationen i Estland.
Den uppmärksamme kan ha noterat en insändare till DN häromdagen som klagade på SL:s nya biljettautomater. Enligt insändaren verkade det som att SL tagit en vanlig parkeringsbijettautomat och byggt om den till en biljettautomat för SL-biljetter. Det är med stor sannolikhet AQ:s dotterbolag ParkoPrint som bygger automaterna, och det skulle inte förvåna mig om det är precis så de gjort. Smart och billigt!
Om vinsten blir ca 5 kronor per aktie i år efter schablonskatt handlas AQ till PE 12 efter justering för nettoskuldsättningen på -58 Mkr. Det motsvarar en avkastning på drygt 8%. Jämfört med 5-åriga statsobligationer som ger 4,4% är avkastningen acceptabel med hänsyn till risken. Aktien är varken under- eller övervärderad tycker jag.
Idag släppte AQ rapporten för årets första 9 månader. Vinsten efter schablonskatt per aktie blev 3,83 kronor. Varför AQ nästan aldrig betalar full skatt begriper jag mig inte på. Förmodligen finns underskott från köpta bolag.
Kassan har minskat till 33 Mkr från 44Mkr förra kvartalet. Det är en negativ trend i kassabehållningen och både lagret och skulderna har ökat. Det minskar utrymmet för utdelningar framöver.
AQ verkar ha klarat årets löneökningar ganska väl. Det nya industriavtalet har inneburit högre ökningar än de senaste åren men trots det är lönsamheten god. De verkar också ha klarat löneinflationen i Estland.
Den uppmärksamme kan ha noterat en insändare till DN häromdagen som klagade på SL:s nya biljettautomater. Enligt insändaren verkade det som att SL tagit en vanlig parkeringsbijettautomat och byggt om den till en biljettautomat för SL-biljetter. Det är med stor sannolikhet AQ:s dotterbolag ParkoPrint som bygger automaterna, och det skulle inte förvåna mig om det är precis så de gjort. Smart och billigt!
Om vinsten blir ca 5 kronor per aktie i år efter schablonskatt handlas AQ till PE 12 efter justering för nettoskuldsättningen på -58 Mkr. Det motsvarar en avkastning på drygt 8%. Jämfört med 5-åriga statsobligationer som ger 4,4% är avkastningen acceptabel med hänsyn till risken. Aktien är varken under- eller övervärderad tycker jag.
Sunday, October 14, 2007
Avega vs. Acando
Avegas ägare säljer en stor del av sina aktier till allmänheten och noterar aktien på First North. Avega är ett IT-konsultbolag.
Detta är en mycket slarvig jämförelse av Avega med Acando, en IT-konsult som redan är noterad på börsen. Tyvärr finns inte tid att göra en noggrannare jämförelse. Eventuellt kommer en bättre om några dagar, men emissionen avlutas 19 oktober, så det är ont om tid. Allt som står nedan är ganska opålitligt.
Prospektet finns här.
Avegas börsvärde är ca 187,5 Mkr. Utöver det finns det en bunt optioner men teckningskursen för dem överstiger teckningskursen i denna emission så de ignoreras tills vidare. I kassan finns lite drygt 12 Mkr. Avega spås tjäna 19Mkr 2007/2008. Det är i mina ögon en hyfsat halvpålitlig prognos. 2006/2007 tjänade de 12Mkr efter schablonskatt. Om man gör en försiktigare prognos för 07/08 på 16Mkr och tar ett genomsnitt av det som antagande för helårsvinsten 07 får man 14Mkr.
PE på den vinsten är 12,5
Acando är betydligt större. 80 miljoner aktier efter utspädning till kurs 15,8 blir 1 264Mkr i börsvärde. Med 58 miljoner i kassan får vi 1 200Mkr på ett ungefär.
Rörelseresultatet första halvåret 07 blev 56Mkr. Under fjolåret kom strax under hälften av resultatet från första halvåret så där kan man nog räkna med ett rörelseresultat på uppemot 120 Mkr för helåret. Låt oss säga 130 Mkr vilket ger vinst efter schablonskatt 93,6 Mkr. PE blir 12,82
Det ser alltså ganska lika ut. Men då har jag tagit i extra för Acando och dragit ned lite på Avega. Avega har också en remarkabel historik och verkar ha vuxit mestadels av egen kraft. Acando tycks i större utsträckning växa genom förvärv.
Historiken för Avega är ganska imponerande. Bolaget bildades år 2000. I år finns 8 dotterbolag och 150 anställda. Det man kan vara lite orolig för är att tillväxten avtar då de tidigare ägarna säljer ut en stor del av sina aktier och därmed tappar intresse för att driva bolaget vidare.
Det är lätt att avfärda IT-konsulter i dagsläget eftersom de är konjunkturkänsliga. Det kan vara ett misstag i detta fall. Jag är försiktigt positiv och kommer eventuellt att teckna. Jag ska försöka skriva mer under veckan om jag har tid.
Detta är en mycket slarvig jämförelse av Avega med Acando, en IT-konsult som redan är noterad på börsen. Tyvärr finns inte tid att göra en noggrannare jämförelse. Eventuellt kommer en bättre om några dagar, men emissionen avlutas 19 oktober, så det är ont om tid. Allt som står nedan är ganska opålitligt.
Prospektet finns här.
Avegas börsvärde är ca 187,5 Mkr. Utöver det finns det en bunt optioner men teckningskursen för dem överstiger teckningskursen i denna emission så de ignoreras tills vidare. I kassan finns lite drygt 12 Mkr. Avega spås tjäna 19Mkr 2007/2008. Det är i mina ögon en hyfsat halvpålitlig prognos. 2006/2007 tjänade de 12Mkr efter schablonskatt. Om man gör en försiktigare prognos för 07/08 på 16Mkr och tar ett genomsnitt av det som antagande för helårsvinsten 07 får man 14Mkr.
PE på den vinsten är 12,5
Acando är betydligt större. 80 miljoner aktier efter utspädning till kurs 15,8 blir 1 264Mkr i börsvärde. Med 58 miljoner i kassan får vi 1 200Mkr på ett ungefär.
Rörelseresultatet första halvåret 07 blev 56Mkr. Under fjolåret kom strax under hälften av resultatet från första halvåret så där kan man nog räkna med ett rörelseresultat på uppemot 120 Mkr för helåret. Låt oss säga 130 Mkr vilket ger vinst efter schablonskatt 93,6 Mkr. PE blir 12,82
Det ser alltså ganska lika ut. Men då har jag tagit i extra för Acando och dragit ned lite på Avega. Avega har också en remarkabel historik och verkar ha vuxit mestadels av egen kraft. Acando tycks i större utsträckning växa genom förvärv.
Historiken för Avega är ganska imponerande. Bolaget bildades år 2000. I år finns 8 dotterbolag och 150 anställda. Det man kan vara lite orolig för är att tillväxten avtar då de tidigare ägarna säljer ut en stor del av sina aktier och därmed tappar intresse för att driva bolaget vidare.
Det är lätt att avfärda IT-konsulter i dagsläget eftersom de är konjunkturkänsliga. Det kan vara ett misstag i detta fall. Jag är försiktigt positiv och kommer eventuellt att teckna. Jag ska försöka skriva mer under veckan om jag har tid.
Friday, October 12, 2007
Agellis (redigerad)
Senast redigerad 11:26 den 13 oktober. Tidigare togs inte hänsyn till värdet av skattemässiga underskottavdrag.
En ganska slarvig sammanfattning. Jag har inte tillräcklig kunskap om produkterna för att göra en rättvis bedömning om företaget.
Agellis säljer mätinstrument till metall- och gruvindustrin och genomför nyemission inför notering på First North.
Prospektet finns här.
Bolagsvärdet före emissionen är ca 60 Mkr och de har netto omsättningstillgångar minus skulder på 8,2 Mkr (per den sista juni 2007), vilket ger ett värde på 51,8 Mkr. Eftersom företaget har ett negativt kassaflöde lär nettotillgångarna i dagsläget vara något lägre, jag gissar 5 Mkr och därmed ett justerat börsvärde på 55 Mkr (läs dock om underskottsavdragen nedan).
Emissionen är på 15 Mkr. Teckningskursen är 15 kronor per aktie. En ägarfond sälja sina aktier motsvarande 3,75 Mkr utifall att emissionen fulltecknas.
Positivt är att värderingen är i nivå med det totala beloppet som investerats i verksamheten sedan start (55 Mkr, sidan 14 i prospektet). Bolaget har också sålt en del produkter och därmed bevisat att de duger, till skillnad från exempelvis XRF Analytical som fortfarande inte uppnått några större försäljningsframgångar. Under första halvåret var omsättningen 6,4 Mkr och de har en orderstock på 8,5 Mkr om jag tolkat delårsrapporten på sid. 45 rätt.
Positivt är också att utställda optioner har teckningskurser som vida överstiger aktiepriset vid emissionen.
Så till det negativa:
Courtage tillkommer vid teckning: 1% eller minimum 200 kronor. Köper man aktier för 7,500 kr betalar man alltså 7,700 :-.
Emissionen är ganska dyr i förhållande till pengarna man tar in. Den uppskattas kosta 2 Mkr vilket är ca 13% av emissionsbeloppet.
Konkurrent(er) tycks ha ett visst övertag i marknaden för en del av produkterna. I delårsrapporten på sid. 46 står det att bolaget arbetar med en uppgradering av en av produktfamiljerna för att ”återta positionen som världsledande leverantör av slaggdetektering...”
Bara hälften av patenten är än så länge beviljade (sid. 29).
Jag gissar att produkterna är ganska dyra att installera, så även om ordervärdena för en enskild produkt är ganska hög är frågan om det i slutändan blir någon större vinst för Bolaget. Av halvårets negativa resultat på 8 Mkr består 4,2 Mkr av kostnader för produktutveckling och 0,5 Mkr av lagernedskrivning. Om man räknar bort dessa kostnader är resultatet fortfarande negativt. Man kan också undra varför lagret, som uppgår till ca 2,5 Mkr behövde skrivas ned så mycket.
Kassaflödet från den löpande verksamheten var -10 Mkr under de första 6 månaderna 2007. Frågan är hur långt de 13 Mkr man får in vid denna emission kommer att räcka för att täcka utvecklingskostnaderna.
Andra kommentarer: Det förekommer/har förekommit en del transaktioner med närstående, men de verkar inte alltför uppseendeväckande.
Den senaste emissionen som genomfördes under 2007 verkar ha gjorts till kurs 13,15 kronor. Förmodligen tillkom emissionskostnader så teckningskursen var kanske närmare 13,5 :- per aktie. Beloppet får jag genom att dela de 17 766 000 kronor som influtit från nyemissioner enligt kassaflödesanalysen på sidan 51 med antalet emitterade aktier justerade för split enligt tabellen på sidan 34.
Sammantaget är jag ganska neutral, men jag kommer förmodligen inte att teckna själv. För ett år sedan hade en liknande introduktion förmodligen blivit en kanonsuccé kursmässigt sett. Marknaden är mer avvaktande i dagsläget och chansen till en rent spekulativ kursuppgång är mindre, även om en sådan inte kan uteslutas.
Vilken omsättning behövs för att ge 10% i avkastning?
Anta att hela emissionsbeloppet och tillgängliga medel investeras i produktutveckling. Det fulla börsvärdet är 75 Mkr efter emissionen. Bolaget hade vid årsskiftet 2006/2007 samlade underskottsavdrag på 28 Mkr. Om man adderar första halvårets negativa resultat på 8 Mkr är man uppe i 36 Mkr. Vid 28% skatt blir det ca 10 Mkr i minskade skattekostnader vid fullt utnyttjande. Men avdrag för detta blir börsvärdet 65 Mkr.
För att ge 10% i avkastning måste bolaget således generera 6,5 Mkr i vinst per år efter schablonskatt. Före skatt blir det 8,32 Mkr. Ett rimligt antagande är att den långsiktiga rörelsemarginalen blir ca 10%. Det kan vara att den blir högre så småningom men lär vara lägre till att börja med. I så fall måste Agellis sälja för 83,2 Mkr om året för att man som aktieägare ska få sina 10% i avkastning. Det är ganska långt från dagens ca 15 Mkr, och sannolikheten för fler emissioner är ganska hög. Men det är inte helt otänkbart att man når upp i de nivåerna. Om man ställer värderingen mot hur mycket som investerats i produktutveckling så är priset rimligt.
Värdet på bolaget är förmodligen i stort beroende på kvalitén på produkterna under utveckling, 3D radar och restspänningsmätning. Det är ganska svårt för en oinsatt ha någon klar uppfattning om värdet av dessa produkter och sannolikheten att de leder till försäljningsframgång. Min bedömning är alltså mycket osäker.
En gammal artikel om bolaget finns här (länken hittade jag på DI:s aktiechatt):
http://www.nyteknik.se/art/41109
En ganska slarvig sammanfattning. Jag har inte tillräcklig kunskap om produkterna för att göra en rättvis bedömning om företaget.
Agellis säljer mätinstrument till metall- och gruvindustrin och genomför nyemission inför notering på First North.
Prospektet finns här.
Bolagsvärdet före emissionen är ca 60 Mkr och de har netto omsättningstillgångar minus skulder på 8,2 Mkr (per den sista juni 2007), vilket ger ett värde på 51,8 Mkr. Eftersom företaget har ett negativt kassaflöde lär nettotillgångarna i dagsläget vara något lägre, jag gissar 5 Mkr och därmed ett justerat börsvärde på 55 Mkr (läs dock om underskottsavdragen nedan).
Emissionen är på 15 Mkr. Teckningskursen är 15 kronor per aktie. En ägarfond sälja sina aktier motsvarande 3,75 Mkr utifall att emissionen fulltecknas.
Positivt är att värderingen är i nivå med det totala beloppet som investerats i verksamheten sedan start (55 Mkr, sidan 14 i prospektet). Bolaget har också sålt en del produkter och därmed bevisat att de duger, till skillnad från exempelvis XRF Analytical som fortfarande inte uppnått några större försäljningsframgångar. Under första halvåret var omsättningen 6,4 Mkr och de har en orderstock på 8,5 Mkr om jag tolkat delårsrapporten på sid. 45 rätt.
Positivt är också att utställda optioner har teckningskurser som vida överstiger aktiepriset vid emissionen.
Så till det negativa:
Courtage tillkommer vid teckning: 1% eller minimum 200 kronor. Köper man aktier för 7,500 kr betalar man alltså 7,700 :-.
Emissionen är ganska dyr i förhållande till pengarna man tar in. Den uppskattas kosta 2 Mkr vilket är ca 13% av emissionsbeloppet.
Konkurrent(er) tycks ha ett visst övertag i marknaden för en del av produkterna. I delårsrapporten på sid. 46 står det att bolaget arbetar med en uppgradering av en av produktfamiljerna för att ”återta positionen som världsledande leverantör av slaggdetektering...”
Bara hälften av patenten är än så länge beviljade (sid. 29).
Jag gissar att produkterna är ganska dyra att installera, så även om ordervärdena för en enskild produkt är ganska hög är frågan om det i slutändan blir någon större vinst för Bolaget. Av halvårets negativa resultat på 8 Mkr består 4,2 Mkr av kostnader för produktutveckling och 0,5 Mkr av lagernedskrivning. Om man räknar bort dessa kostnader är resultatet fortfarande negativt. Man kan också undra varför lagret, som uppgår till ca 2,5 Mkr behövde skrivas ned så mycket.
Kassaflödet från den löpande verksamheten var -10 Mkr under de första 6 månaderna 2007. Frågan är hur långt de 13 Mkr man får in vid denna emission kommer att räcka för att täcka utvecklingskostnaderna.
Andra kommentarer: Det förekommer/har förekommit en del transaktioner med närstående, men de verkar inte alltför uppseendeväckande.
Den senaste emissionen som genomfördes under 2007 verkar ha gjorts till kurs 13,15 kronor. Förmodligen tillkom emissionskostnader så teckningskursen var kanske närmare 13,5 :- per aktie. Beloppet får jag genom att dela de 17 766 000 kronor som influtit från nyemissioner enligt kassaflödesanalysen på sidan 51 med antalet emitterade aktier justerade för split enligt tabellen på sidan 34.
Sammantaget är jag ganska neutral, men jag kommer förmodligen inte att teckna själv. För ett år sedan hade en liknande introduktion förmodligen blivit en kanonsuccé kursmässigt sett. Marknaden är mer avvaktande i dagsläget och chansen till en rent spekulativ kursuppgång är mindre, även om en sådan inte kan uteslutas.
Vilken omsättning behövs för att ge 10% i avkastning?
Anta att hela emissionsbeloppet och tillgängliga medel investeras i produktutveckling. Det fulla börsvärdet är 75 Mkr efter emissionen. Bolaget hade vid årsskiftet 2006/2007 samlade underskottsavdrag på 28 Mkr. Om man adderar första halvårets negativa resultat på 8 Mkr är man uppe i 36 Mkr. Vid 28% skatt blir det ca 10 Mkr i minskade skattekostnader vid fullt utnyttjande. Men avdrag för detta blir börsvärdet 65 Mkr.
För att ge 10% i avkastning måste bolaget således generera 6,5 Mkr i vinst per år efter schablonskatt. Före skatt blir det 8,32 Mkr. Ett rimligt antagande är att den långsiktiga rörelsemarginalen blir ca 10%. Det kan vara att den blir högre så småningom men lär vara lägre till att börja med. I så fall måste Agellis sälja för 83,2 Mkr om året för att man som aktieägare ska få sina 10% i avkastning. Det är ganska långt från dagens ca 15 Mkr, och sannolikheten för fler emissioner är ganska hög. Men det är inte helt otänkbart att man når upp i de nivåerna. Om man ställer värderingen mot hur mycket som investerats i produktutveckling så är priset rimligt.
Värdet på bolaget är förmodligen i stort beroende på kvalitén på produkterna under utveckling, 3D radar och restspänningsmätning. Det är ganska svårt för en oinsatt ha någon klar uppfattning om värdet av dessa produkter och sannolikheten att de leder till försäljningsframgång. Min bedömning är alltså mycket osäker.
En gammal artikel om bolaget finns här (länken hittade jag på DI:s aktiechatt):
http://www.nyteknik.se/art/41109
Subscribe to:
Posts (Atom)