ICM - Fair value 22 kronor per share

ICM is still attractive despite a 25% increase since I first wrote about the company.

At the time I proposed fair value to be 17 (all figures in SEK) per share, which should be increased to about 22 SEK, for the following reasons:

1. In an interview with BeQuoted, the CEO has stated that he expects earnings for 2006 to be about the same as those of 2005:

http://www.bequoted.com/businessbriefing/bbb-2006-34/bbb-2006-34.htm#Icm

The after tax profit per share last year was 2 SEK per share. There was however an extraordinary income item correpsonding to 24 öre per share. There was also an extraordinary writedown of about 30 öre per share. It is not clear whether the CEO was referring to profit before extraordninary items or not, so the most pessimistic scenario is 1,76 SEK per share for 2006.

2. I was not aware of this at the first time of writing but ICM owns property valued at 14,3 Million SEK. The total amount of interest bearing debt in the company is 6 million SEK. The difference corresponds to 3,22 per share. The company does however have substantial non-interest bearing debt. Equity per share excluding immaterial items is 7,38 SEK.

3. Credit Suisse First Boston has bought stock. It is extremely rare that non-nordic brokers trade shares on aktietorget.

It is always difficult to decide upon a reasonable value for a company, and the earnings of 2005 - 2006 may be unsustainably high due to the unusually high growth Sweden has experienced recently. However, ICM is not as sensitive to business cycle fluctuations as firms only focusing on packaged goods, and so ICM may have less cyclical earnings than one would expect. The CEO has also stated that parts of the increased profits of recent years is due to their effort to focus on quality, not just increased economic activity in the Swedish market.

One must also remember that the first half of 2006 was an unusually bad 6 months for ICM and there is no reason to expect profits to be as low in 2007. If high growth continues unabated in the Swedish economy, we can look forward to strong earnings also in 2007.

Perhaps it is not unreasonable then to expect long term profits per share to be about 1,7 SEK per share. This is plausible not the least because ICM can earn these profits at a profit margin (before tax and financial items) as low as perhaps 4% with the increased sales volumes of this year. This is hardly an unsustainable level, even though margins in the logistics sector usually are quite low.

Swedish interest rates are increasing and are likely to reach 4 to 5% in a couple of years time. I personally would like about a 7,5% expected return on an investment of this type, corresponding to a price per earnings ratio of approximately 13. This gives a fair value of about 22 SEK per share.

In conclusion, I strongly recommend an investment in ICM because:

High profits for 2006 are almost guaranteed after statements made by the comany.
Shareholders can expect a large portion of this profit to be paid out as a dividend.
There is no reason to expect the profit level to fall in the near future. To the contrary, profits may well increase further.

Allmänna placeringsråd

Hur ska man investera sina besparingar i dagsläget? Jag föreslår i första hand:

1. Betala av lån

2. Investera i egna fastigheten, exempelvis energibesparande åtgärder

3. Spara i sparkonto

4. Köp skog

5. Konsumera, köp något kul eller åk på en resa

Längst ned på listan hamnar aktier, möjligtvis importbolag eller bolag som säljer i huvudsak på svenska marknaden.

Varför ska man undvika aktier, i synnerhet Svenska exportbolag, i dagsläget?
Värderingarna är inte så höga, men det finns många orosmoln på horisonten: Stigande kostnader och minskade efterfrågan.

Lönerna: Tillväxten i sverige är starkare än på mycket länge. Det kommer att driva upp de svenska lönerna. Nästa år skall löneavtal slutas, och fackföreningarna lär vara ovanligt hårda i förhandlingarna pga bolagens höga vinster och den höga tillväxten, Att de borgerliga har makten ökar risken för strejker. Det kan bli dyrt för svenska bolag som under många år behövt betala relativt låga löneökningar. Strejker är mycket dyra för kapitalintensiva företag som de svenska ofta är.

Växelkursen: Dollarn är i skrivande stund nere i ca 7.77 kronor. Växelkursen har en mycket stor betydelse för företagens vinster, om än med fördröjd verkan. Svenska bolag har i regel ingen möjlighet att kompensera för valutaförändringar med prishöjningar. Ränteuppgången i Sverige talar för en fortsatt stark krona, eftersom växelkurserna nuförtiden nästan enbart styrs av ränteföreändringar.

Efterfrågan: Varningstecknen hopar sig i USA. Några exempel: Byggverksamheten sjunker snabbare än på många år, inköpsindex tyder på en nedgång i konjunkturen, lagren ökar. Trots det talar riksbankscheferna om att räntan kan behöva höjas ytterligare. Det vore förödande. USA har under lång tid konsumerat för lånade pengar, både regeringen för att finansiera krig och skattesänkningar, och konsumenterna. Pengarna har lånats i huvudsak från oljeexportörer och Asiatiska länder. Dessa lär inte få tillbaks vad de lånat ut. Jag tror att USA är på väg mot en ganska svår depression.

USAs betydelse för världsekonomin är fortfarande mycket stor. Många hävdar att Asien driver tillväxten nuförtiden men Asiens tillväxt grundar sig i mycket på försäljning till USA. Kina visar dessutom tecken på en fastighetsbubbla, men det är jag inte så insatt i. Vad jag förstår ska dessutom byggandet i Peking avslutas inför Olympiaden, så tillväxten där är extra hög eftersom alla försöker hinna bygga färdigt tills dess. Just det har kanske mindre betydelse dock.

Räntan: Sparande i aktier skall ställas i jämförelse till räntesparande. I takt med att räntan stiger blir avkastningen på räntesparande högre och företagens lånekostnader blir högre. Då blir det mer attraktivt att spara i obligationer och sparkonton istället för aktier, vilket driver ner aktiepriserna. Eftersom den Svenska tillväxten är såpass hög lär räntan fortsätta att höjas till uppemot 4% nästa år. Dessutom blir folk mer benägna att amortera lån istället för att placera i aktier när lånen blir dyrare.

Pensioner: En stor andel av pensionärernas förmogenhet finns placerade i aktier, både premiepensioner, tjänstepensioner och privat pensionssparande. Snart kommer det stora antalet som går i pension att vilja ha ut denna förmögenhet som pengar. Ofta utbetalas tjänstepensioner under en tid av 5 år vilket ökar trycket. För att denna förmögenhet skall kunna omvandlas till kontanter måste aktierna säljas till den yngre generationen. Vi kommer inte att betala särskilt bra för dem...

Efter många goda år verkar folk glömma bort hur en konjunkturnedgång ser ut. I ett aktieägarperspektiv är det inte trevligt. Vinster vänder till förluster, folk ser sin pension försvinna och säljer i panik. Företagt som en gång såg billiga ut ser plötsligt mycket dyra ut i förhållande till intjänandemöjligheterna. Nu är jag en av de största pessimisterna så detta kanske inte sker men risken finns och är inte obetydlig.

Men det finns alltid enskilda aktier som går bra av egen kraft. Jag håller utkik efter dem!