Done Management and Systems – rätt siffror?

Jag äger aktier i bolaget och har därmed intresse av att aktiekursen stiger. Jag kan ha räknat fel, kolla allt själv! Beräkningarna gjordes den 21 oktober, och är baserade på börskursen 8,20

Dones verksamhet är lite svår att beskriva. Enligt dem själva hjälper de ”företag, reklambyråer, förlag och tryckerier med att kvalitetssäkra deras medieproduktion.”

De jobbar med bildbehandling, projektledning, och förberedande av dokument inför tryck, med mera. Här blir man genast lite skeptisk, det låter lite luddigt.

Men uppenbarligen går det att tjäna pengar på vad det än är Done gör. Första halvåret i år sålde de för ca 45 Mkr och gjorde ett rörelseresultat på 5,3 Mkr.

Det har förekommit en hel del diskussion på diverse aktiediskussionssidor om huruvida Done är undervärderad eller inte. Svaret verkar vara ja, men inte så mycket som många tror.

Antalet aktier är 8 337 825 st. till det kommer 527 000 teckningsoptioner, vilket ger antalet efter utspädning 8 864 825 st som är det antal som finns med i senaste kvartalsrapporten.

Teckningskursen för optionerna är 13,88 per aktie. Eftersom dagens kurs är 8,20 ignorerar jag dem. Börsvärdet vid kurs 8,20 är 68 370 165 kronor.

Kassan

Många räknar för högt på kassan. Vid halvårsskiftet fanns drygt 36,6 Mkr i Dones kassa. 5 Mkr nyligen använts till ett litet förvärv. Dessutom tillkommer förmodligen tilläggssköpeskilling för Text & Rubrik City & Done Production som köptes ifjol. Maximalt 11,9 Mkr ska betalas till de tidigare ägarna om omsättningen når en viss (för oss okänd) nivå. Jag räknar med att hela tilläggssköpeskillingen betalas.

Utöver det måste man räkna nettot på lån vs. Fordringar. Efter alla avdrag får jag nettotillgångarna i Done till 19,6 Mkr. Med avdrag för dessa blir det justerade börsvärdet 48,4 Mkr.

Vinsten

Done har en prognos för helåret 2007. Omsättning 96 Mkr och rörelseresultat 11 Mkr. Jag tror på den prognosen eftersom:

- Personerna bakom företaget verkar pålitliga.

- Delårsrapporten är i linje med prognosen.

- Prognosen har upprepats av företaget flera gånger utan några ”om” eller ”men”.

Jag gör dock avdrag för aktiverat arbete för egen räkning. Jag drar av 1,2 Mkr från bruttovinsten, vilket är strax över de dubbla aktiveringarna för första halvåret i år. Då återstår 9,8Mkr i bruttovinst.

Avskrivningar

Done redovisar inte enligt de nya redovisningsreglerna IFRS. Innebörden av detta är att avskrivningarna blir högre för Done än för bolag som tillämpar IFRS. Anledningen är att Done skriver av goodwill varje år. För de som inte vet vad Goodwill är, så är det skillnaden mellan vad man betalat för förvärvade företag, och det bokförda värdet på dess tillgångar. I regel köps bolag till ett pris som överstiger det bokförda värdet. Skillnaden ingår som goodwill i det köpande företagets balansräkning. Enligt IFRS redovisningsregler skall goodwill skrivas ned endast om det finns skäl att tro att tillgångarna inte kommer att genera ett motsvarande kassaflöde i framtiden. Done däremot tar 10% av Goodwill som en kostnad varje år. Eftersom goodwillen uppgår till 23,7 Mkr i Dones fall blir det en avskrivning på 2,3 Mkr som belastar resultatet årligen.

Personligen tycker jag inte att denna fiktiva kostnad skall ingå i beräkningen av avkastningen. Det motsvaras inte av ett pengaflöde ut ur företaget, och är inte heller direkt någon form av kapitalförstörning. Vinsten före avskrivningar men efter skatt blir på 7,056 Mkr för 2007. Vid jämförelse med det justerade börvärdet blir PE-talet 6,86. Det motsvarar en avkastning på drygt 14,5%.

Då har jag dessutom inte räknat med det positiva finansnetto som Done lär få. Företaget har inga skulder. 3% ränta på 30 Mkr ger en årlig ränteintäkt på 900 000 kronor.

Hållbar vinst?

Det är högkonjunktur, och man kan fråga sig om vinstnivån är hållbar. Till att börjat med har jag inte räknat med den positiva effekten av det senaste förvärvet (City bild som köptes av Bonnier). Enligt Done förväntas köpet bidra positivt till vinsten redan i år. Dessutom kan Done förmodligen reglera sina kostnader ganska väl. De sitter inte på en stor och dyr maskinpark som blir oanvänd vid låg produktion. Försäljningen är inte valutakänslig, och tillgången på utbildad arbetskraft torde vara ganska god eftersom media är så populärt bland ungdomar. Jag tror att den globala konjunkturen är på väg ned, vilket drar ned vinsterna för exportföretag. Det är något vi redan tycks se på börsen. Sverige däremot har en fortsatt god konjunktur och jag tror att det håller i sig ett tag till, mycket beroende på de skattesänkningar som genomförs. Konjunkturkänsligheten är en av de svagaste punkterna i en värdering av Done, men i relation till de flesta andra bolag är risken förmodligen inte så hög.

Kassaflödet

Kassaflödet från den löpande verksamheten var 4,5 Mkr första halvåret. Det är 54 öre per aktie. Efter förändringar i rörelsekapital var kassaflödet hela 89 öre per aktie för det första halvåret. Det ger utrymme för utdelningar eller fler förvärv.

Sammanfattning

Om man är beredd att räkna bort avskrivningarna, och tror att vinstnivån är hållbar kan man förvänta sig en årlig avkastning på ca 14,5% om man köper aktier i Done för 8,20.