Agellis (redigerad)

Senast redigerad 11:26 den 13 oktober. Tidigare togs inte hänsyn till värdet av skattemässiga underskottavdrag.

En ganska slarvig sammanfattning. Jag har inte tillräcklig kunskap om produkterna för att göra en rättvis bedömning om företaget.

Agellis säljer mätinstrument till metall- och gruvindustrin och genomför nyemission inför notering på First North.

Prospektet finns här.


Bolagsvärdet före emissionen är ca 60 Mkr och de har netto omsättningstillgångar minus skulder på 8,2 Mkr (per den sista juni 2007), vilket ger ett värde på 51,8 Mkr. Eftersom företaget har ett negativt kassaflöde lär nettotillgångarna i dagsläget vara något lägre, jag gissar 5 Mkr och därmed ett justerat börsvärde på 55 Mkr (läs dock om underskottsavdragen nedan).

Emissionen är på 15 Mkr. Teckningskursen är 15 kronor per aktie. En ägarfond sälja sina aktier motsvarande 3,75 Mkr utifall att emissionen fulltecknas.

Positivt är att värderingen är i nivå med det totala beloppet som investerats i verksamheten sedan start (55 Mkr, sidan 14 i prospektet). Bolaget har också sålt en del produkter och därmed bevisat att de duger, till skillnad från exempelvis XRF Analytical som fortfarande inte uppnått några större försäljningsframgångar. Under första halvåret var omsättningen 6,4 Mkr och de har en orderstock på 8,5 Mkr om jag tolkat delårsrapporten på sid. 45 rätt.

Positivt är också att utställda optioner har teckningskurser som vida överstiger aktiepriset vid emissionen.

Så till det negativa:

Courtage tillkommer vid teckning: 1% eller minimum 200 kronor. Köper man aktier för 7,500 kr betalar man alltså 7,700 :-.

Emissionen är ganska dyr i förhållande till pengarna man tar in. Den uppskattas kosta 2 Mkr vilket är ca 13% av emissionsbeloppet.

Konkurrent(er) tycks ha ett visst övertag i marknaden för en del av produkterna. I delårsrapporten på sid. 46 står det att bolaget arbetar med en uppgradering av en av produktfamiljerna för att ”återta positionen som världsledande leverantör av slaggdetektering...”

Bara hälften av patenten är än så länge beviljade (sid. 29).

Jag gissar att produkterna är ganska dyra att installera, så även om ordervärdena för en enskild produkt är ganska hög är frågan om det i slutändan blir någon större vinst för Bolaget. Av halvårets negativa resultat på 8 Mkr består 4,2 Mkr av kostnader för produktutveckling och 0,5 Mkr av lagernedskrivning. Om man räknar bort dessa kostnader är resultatet fortfarande negativt. Man kan också undra varför lagret, som uppgår till ca 2,5 Mkr behövde skrivas ned så mycket.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var -10 Mkr under de första 6 månaderna 2007. Frågan är hur långt de 13 Mkr man får in vid denna emission kommer att räcka för att täcka utvecklingskostnaderna.

Andra kommentarer: Det förekommer/har förekommit en del transaktioner med närstående, men de verkar inte alltför uppseendeväckande.

Den senaste emissionen som genomfördes under 2007 verkar ha gjorts till kurs 13,15 kronor. Förmodligen tillkom emissionskostnader så teckningskursen var kanske närmare 13,5 :- per aktie. Beloppet får jag genom att dela de 17 766 000 kronor som influtit från nyemissioner enligt kassaflödesanalysen på sidan 51 med antalet emitterade aktier justerade för split enligt tabellen på sidan 34.

Sammantaget är jag ganska neutral, men jag kommer förmodligen inte att teckna själv. För ett år sedan hade en liknande introduktion förmodligen blivit en kanonsuccé kursmässigt sett. Marknaden är mer avvaktande i dagsläget och chansen till en rent spekulativ kursuppgång är mindre, även om en sådan inte kan uteslutas.

Vilken omsättning behövs för att ge 10% i avkastning?

Anta att hela emissionsbeloppet och tillgängliga medel investeras i produktutveckling. Det fulla börsvärdet är 75 Mkr efter emissionen. Bolaget hade vid årsskiftet 2006/2007 samlade underskottsavdrag på 28 Mkr. Om man adderar första halvårets negativa resultat på 8 Mkr är man uppe i 36 Mkr. Vid 28% skatt blir det ca 10 Mkr i minskade skattekostnader vid fullt utnyttjande. Men avdrag för detta blir börsvärdet 65 Mkr.

För att ge 10% i avkastning måste bolaget således generera 6,5 Mkr i vinst per år efter schablonskatt. Före skatt blir det 8,32 Mkr. Ett rimligt antagande är att den långsiktiga rörelsemarginalen blir ca 10%. Det kan vara att den blir högre så småningom men lär vara lägre till att börja med. I så fall måste Agellis sälja för 83,2 Mkr om året för att man som aktieägare ska få sina 10% i avkastning. Det är ganska långt från dagens ca 15 Mkr, och sannolikheten för fler emissioner är ganska hög. Men det är inte helt otänkbart att man når upp i de nivåerna. Om man ställer värderingen mot hur mycket som investerats i produktutveckling så är priset rimligt.

Värdet på bolaget är förmodligen i stort beroende på kvalitén på produkterna under utveckling, 3D radar och restspänningsmätning. Det är ganska svårt för en oinsatt ha någon klar uppfattning om värdet av dessa produkter och sannolikheten att de leder till försäljningsframgång. Min bedömning är alltså mycket osäker.

En gammal artikel om bolaget finns här (länken hittade jag på DI:s aktiechatt):

http://www.nyteknik.se/art/41109